Эволюция государственный долг Он снова выходит на передний план с показателями, которые, как в случае Испании, так и Европы, демонстрируют разительно отличающиеся результаты по сравнению с другими крупными экономиками. В нашей стране сочетание номинального роста, ограничения расходов и увеличения доходов позволяет уменьшить соотношение долга к ВВП с момента достижения пика после пандемии.
Между тем, некоторые из ее партнеров и международных бенчмарков сталкиваются с более сложной динамикой: Франция борется с высокими государственными расходами и значительным долгом, в то время как Соединенные Штаты сталкиваются с более высокие затраты на финансирование и повторяющаяся политическая напряженность по поводу потолка госдолга. Этот сценарий, со всеми его плюсами и минусами, обуславливает доступ к рынкам и налоговые планы в среднесрочной перспективе.
Испания и Франция: два расходящихся пути
Сравнение с Францией поднимает несколько ключевых моментов: Французские государственные расходы вокруг 57% ВВППримерно на 12 пунктов выше доли расходов в Испании. По уровню долга Франция завершит год на уровне, близком к 116% ВВП (109,8% в 2023 году), в то время как Испания остается немного выше 100%, уровень, который, хотя и высокий и превышает показатели большинства развитых экономик, Это ниже, чем 115,6% в 2021 году..
В случае Испании, снижение соотношения долга к ВВП Это подтверждается сильным номинальным ростом ВВП с 2021 года (близким к 28,8%.) и в сокращении первичного дефицита, который вырос с 4,5% ВВП в 2021 году до практически сбалансированного бюджета, прогнозируемого на 2025 год. Этому способствуют некоторые государственный доход которые выросли на 27,2% в период 2021–2024 гг. по сравнению с более умеренными расходами (+16% без учета процентов и чрезвычайных статей, таких как связанные с DANA).
Постепенная отмена мер по сдерживанию роста цен на энергоносители также способствует восстановлению баланса. Согласно данным об исполнении бюджета, дефицит государственного бюджета составил 3,2% ВВП в 2024 году и, как ожидается, упадет ниже целевого показателя в 2,8% в 2025 году. Напротив, Франция будет в районе 5,5% ВВП, что отражает более сохраняющуюся напряженность.
Другим ключевым элементом является структура финансирования. Испания воспользовалась многолетним опытом покупки облигаций центральным банком, чтобы увеличить сроки погашения и поддерживать средний срок службы в обращении около 8 летПо состоянию на август 2025 года 33,9% новых выбросов имели срок погашения один год или менее (годом ранее 31,3%), а средний срок погашения выбросов в 2025 году составил 6,6 лет (по сравнению с 7,2 годами за первые восемь месяцев 2024 года). Несмотря на эту небольшую корректировку новых размещений, средний срок обращения акций остаётся стабильным; во Франции небольшое снижение средней жизни.
Важно не упускать из виду международный контекст: примерно 75% развитых экономик Уровень долга у Испании ниже, чем у Франции. Тем не менее, разрыв с Францией и сокращение первичного дефицита бюджета подтверждают интерпретацию того, что недавняя траектория развития Испании была... относительно более благоприятныеи, конечно, задача состоит в том, чтобы сохранить этот путь, пока денежно-кредитная политика остается нормализованной.
Международное зеркало: Соединенные Штаты и устойчивое развитие
Индекс США даёт полезные подсказки относительно долгосрочной устойчивости. За последнее десятилетие федеральный долг США увеличился примерно на 20 пункта ВВП, достигнув пика в 2020 году. Хотя впоследствии он снизился, консенсус предполагает, что Соотношение долга к ВВП снова возрастет. в течение прогнозируемого горизонта.
Фактически, несколько групп относят долг к области 127% ВВП в 2028 году (с более пессимистичными оценками около 133%). Этот отскок будет происходить при среднем дефиците около 6% ВВП, что выше, чем в Канаде, зона евроЯпония или Великобритания (0–3 %) находятся под давлением старения населения и расходов на здравоохранение, а также из-за ограниченного политического желания повышать налоги или сокращать расходы.
У США есть поддерживающие факторы: долгосрочный реальный рост около 2% годовых (по сравнению с 1,5% в еврозоне и Великобритании), статус облигаций как безопасного убежища и роль доллар в качестве резервной валюты. Это поддерживает внешний спрос на казначейские облигации, но не компенсирует более высокие финансовые издержки, вызванные высокой доходностью.
Обслуживание долга стало значительно дороже, и, по оценкам аналитиков, процентные платежи могут приблизиться к 4,6% ВВП в 2025 году Прежде чем снизиться до 3,4% в 2028 году, что значительно превышает допандемические показатели. Между тем, потолок госдолга, установленный в номинальном выражении, циклически возвращается в политические дебаты, что влечет за собой риск волосы в трансляции.
В целом рынок по-прежнему уверен в платежеспособности США в краткосрочной и среднесрочной перспективе благодаря правдоподобие и финансовой глубины. Однако бесконтрольный рост долга и его зависимость от повторяющихся политических событий могут со временем привести к сокращению фискального пространства, и европейские экономики, включая Испанию, внимательно следят за этим. чтобы укрепить свои якоря устойчивости.
Картина, которую рисуют эти цифры, ясна: Испания добивается прогресса в фискальной консолидации и управлении сроками погашения долга, Франция сталкивается с более сильным давлением, а Соединенные Штаты сочетают структурную прочность с стоимость и институциональная напряженностьПоддержание динамичных доходов, выборочные расходы и взвешенная стратегия эмиссии будут по-прежнему иметь решающее значение для дальнейшего сокращения испанского долга в относительном выражении. выдерживать лучше фаза более высоких ставок.
